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公司近况:据中国证券报报导,中海油服新购置一座二手半潜式钻井船,即“南海八号”。该船最大作业水深4600英尺,经过恢复性维修后可满足中国海域800米左右水深的作业需求。该船计划于2012年底前后投入钻井作业,目标市场是中国海域。
评论: 这仅仅是开始。今年上半年中海油的南海深水自营钻井在流花29-2构造发现天然气。而不久之后,中海油服即购置二手半潜式钻井船并将用于南海深水作业,表明南海深水业务正蓄势待发。“南海八号”投入运营后,公司将可能视后续工作量情况,选择新建造钻井船或再购置二手钻井船,进一步提升深水能力。另外,新购“南海八号”可能在2013年贡献盈利,早于我们之前的预期。在较短时间内完成“南海八号”的采购,并且计划快速交付使用,这再次证明中海油服管理层的高水平执行力。
2013盈利增长确定性加强。参照国际市场同类钻井船的日费率和船龄,我们预计该船日费率可能在20-25万美元之间。
由于成本较低,折旧费用有限,该船对2013年净利润提升将可能达3-4百分点。“南海八号”的新增贡献,将可能抵消9月份新发10亿美元债的利息费用,为2013年盈利增长落实奠定更坚实的基础。
2014-15增长前景将逐渐明朗。将于2014年投入使用的COSL Prospector 可能对2014-15两年分别贡献增长,但这只是前景中可见的一部分。随着油服公司和中海油不断克服深水钻井过程中的挑战,提升完井作业能力和完井后的管理能力,深水业务定会加速发展。如果油服公司能持续保持低成本购置或建造新船,并快速实现盈利贡献,提升总资产回报率,后续前景必将更加喜人。
估值与建议:我们维持中海油服2012/13年的盈利预测,即每股收益1.01和1.11元/股。我们持续看好中国近海的勘探开发前景,南海深水勘探也逐步开始,重申A 股和港股“审慎推荐”的投资评级,并将港股中长期目标价从14.5港币上调至15.9港币,对应12倍的2013年市盈率(国际可比公司估值)。
风险:新船投产以及赴海外市场作业,可能导致成本上升压力增大,利润率下降;市场费率变化风险;中海油成本压力及漏油事故可能对公司造成不利影响;“海洋石油981”近期和中期盈利贡献可能不显著;油田服务作业失误;气候因素、政治因素等。
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