中海油服低估折旧 按税法测算净利与报表相去甚远
2012-9-17 19:55:31 来源：中国船舶与海洋工程网信息中心

     公司折旧政策远较税法规定宽松，按税法口径测算的净利润与公司报表净利润相去甚远。

　中海油服(16.64,-0.25,-1.48%)(601808.SH)2012年半年报显示，上半年，由于国内与海外业务作业量饱满，公司实现营业收入102.55亿元，同比增长22.7%；营业利润29.05亿元，同比增长18.0%；净利润24.03亿元，同比增长15.8%。经营活动现金流量净额34.13亿元，与净利润非常匹配。

　　利润增速略低于收入增速，但瑕不掩瑜，这是一份几乎无可挑剔的成绩单。考虑到上半年欧债危机持续发酵、原油价格不断下跌、国内经济前景黯淡、上市公司业绩低迷等因素，这样的成绩单更是难能可贵。现在，A股股价大约在17元左右。按照分析师的一致预期(10.880,-0.43,-3.80%)网)，公司2012、2013年每股收益1.06元、1.23元，分别对应16.04倍、13.82倍的市盈率，价格不高，估值合理。H股价格在12.50港元左右，约为A股价格的60%，相对A股更有吸引力。

　　果真如此吗？

　　中海油服属于典型的资本密集型企业，固定资产占比很大。半年报显示，固定资产和在建工程分别是355.56亿元和97.58亿元，二者合计占总资产的比重接近70%。由此看来，执行什么样的折旧政策，折旧政策是否合理，对公司利润影响很大。

　　财报称，公司“固定资产的折旧用年限平均法计提”，其中房屋及建筑物使用寿命为20年，年折旧率4.5%；船舶为10-20年、4.5%-9%；钻井平台(含平台部件)为5-30年、3%-18%；机器及设备为5-10年、9%-18%；其他运输工具为5年、18%。各类资产的预计净残值率都为10%。

　　公司固定资产中绝大部分是船舶和钻井平台，占比约85%。所以，是否对船舶和钻井平台足额计提了折旧，应是投资者分析的重中之重，这不仅关系着公司利润质量的高低，甚至会影响到利润的真实性。

　　但正是在此关键之处，公司现行的折旧政策和税法的规定产生了很大的分歧。公司财报称，“船舶及钻井平台按税法规定分别按10年及6年计提折旧，并享有企业所得税抵扣。而本公司管理层认为船舶及钻井平台合理的使用年限分别为10-20年及25年，因此就固定资产的账面价值与计税基础的差异，以未来实现时的税率计算递延所得税负债。”

　　公司财报对此没有具体解释，不知道所依为何？且不论二者对错，不妨按照税法的规定，对公司的折旧重新进行简单的测算。船舶使用寿命如果为10年，那么年折旧率则为9%；钻井平台使用寿命如为6年，则年折旧率为15%。

　　按照上述折旧年限重新调整公司船舶和钻井平台的折旧额，预计净残值率仍然为10%，虽然这也是偏高的。

　　可见，相对于税法的规定，公司计提的折旧显然太少了。据此对公司公布的报表净利润做调整，调整前后净利润相去甚远。

　　如果不考虑所得税的影响，公司在2011年甚至亏损了16475.29万元。按照税法的口径测算，公司2012年的利润最多15亿元，每股收益约0.33元，而不是分析师一致预期的1.06元。A股市盈率超过50倍，H股市盈率也在30倍左右。至此，我们不难理解，为什么H股较A股存在着40%的巨大折价，H股投资者更加理智。

　　考虑到追溯调整的问题，这样的业绩测算可能不是很精确，但它至少给投资者提供了检验公司报表利润可靠性的一种思路。格雷厄姆说： “在将普通股价值建立在公司报告的每股收益基础之上的情况下，公司管理者通过随心所欲的和不正当的方法控制公司股票价格水平可以说是易如反掌。”一味相信公司的数字，不对收益质量进行仔细检查，很容易落进管理层精心设计的利润陷阱。